{"id":5553,"date":"2016-06-02T16:41:10","date_gmt":"2016-06-02T16:41:10","guid":{"rendered":"https:\/\/theboxisthereforareason.com\/2016\/06\/02\/lincompletezza-del-rapporto-mensile\/"},"modified":"2025-09-02T16:59:42","modified_gmt":"2025-09-02T16:59:42","slug":"lincompletezza-del-rapporto-mensile","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/theboxisthereforareason.com\/it\/2016\/06\/02\/lincompletezza-del-rapporto-mensile\/","title":{"rendered":"L\u2019incompletezza del rapporto mensile"},"content":{"rendered":"\n
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Volatilit\u00e0 di mercato e volatilit\u00e0 di\u00a0cash flow<\/em>: due cose completamente diverse.<\/strong><\/p>\n

Nel 1989 Robert Shiller, premio Nobel per le scienze economiche nel 2013, pubblic\u00f2 un libro \u201cMarket Volatility<\/em>\u201d (una delle salve contro l\u2019allora inespugnabile castello della teoria dell\u2019efficienza dei mercati) che fece scalpore. Un decennio e mezzo pi\u00f9 tardi la tesi fondamentale di Shiller chiar\u00ec le mie idee riguardo a una grossa mancanza nel\u00a0reporting<\/em>\u00a0odierno sui portafogli degli investitori.<\/p>\n

La tesi di Shiller si pu\u00f2 riassumere molto brevemente: i mercati, pur non essendo completamente senza\u00a0ratio<\/em>, sono tuttavia molto meno \u201cefficienti\u201d di quanto non si sostenga, e lo prova il fatto che i prezzi (di azioni, obbligazioni, materie prime e case) sono sempre molto pi\u00f9 volatili delle condizioni fondamentali sottostanti. Nonostante quest\u2019osservazione oggi sia una clich\u00e9, siamo ancora ben lontani dal tirarne le conseguenze fino in fondo.<\/p>\n

Vediamo un esempio. L\u2019indice azionario americano S&P 500 tra il 31-12-1970 ed il 31-03-2016 ha avuto il seguente andamento1<\/sup>:<\/p>\n

Figura 1<\/p> <\/div>\n<\/div>\n\n

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\n \"SP \n <\/div>\n \n \n <\/div>\n\n
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Come statistica fondamentale useremo i dividendi sottostanti (pagati nei 12 mesi precedenti; si potrebbero usare altre variabili, come i guadagni, il\u00a0free cash flow<\/em>, l\u2019EBITDA, e cos\u00ec via)1<\/sup>:\u00a0<\/p>\n

Figura 2<\/p> <\/div>\n<\/div>\n\n

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\n \"SP \n <\/div>\n \n \n <\/div>\n\n
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La differenza nella volatilit\u00e0 delle due serie dovrebbe essere evidente. Per assicurarci ecco altri due grafici; il primo \u00e8 semplicemente la sovrapposizione delle due serie mentre il secondo rappresenta l\u2019evoluzione del rapporto dividendi\/indice (dividend yield<\/em>)1<\/sup>:<\/p>\n

Figura 3<\/p> <\/div>\n<\/div>\n\n

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\n \"SP \n <\/div>\n \n \n <\/div>\n\n
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Figura 4<\/p> <\/div>\n<\/div>\n\n

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\n \"sp-500-divs-rendimento\" \n <\/div>\n \n \n <\/div>\n\n
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Infine, esaminiamo i movimenti delle due serie nelle circostanze temporali pi\u00f9 significative tra le due date sotto esame. Tabella 1 descrive i cambiamenti in percentuale durante i periodi indicati1<\/sup>:<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Tabella 1<\/span><\/p> <\/div>\n<\/div>\n\n

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\n \"tabella-sp500-e-divs-vari-periodi.\" \n <\/div>\n \n \n <\/div>\n\n
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A guardare queste cifre si direbbe che le due serie non siano neppure correlate! Ma accontentiamoci di osservare semplicemente la stabilit\u00e0 dei flussi rispetto ai prezzi e di trarne la domanda che sta alla base della mancanza nei reporting<\/em> odierni a cui ho fatto riferimento: perch\u00e9 i gestori non mostrano mai l\u2019evoluzione<\/u> temporale dei flussi di un portafoglio?<\/p>\n

Teniamo presente che l\u2019analisi svolta fin qui non si applica solamente all\u2019S&P 500 o ad indici azionari di qualunque genere, ma anche ovviamente a tutte le attivit\u00e0 e posizioni in un portafoglio: obbligazioni e azioni singole, ETFs, fondi d\u2019investimento, hedge funds<\/em>, private equity<\/em>. Se un portafoglio consistesse esclusivamente di oro o materie prime, allora i suoi flussi sarebbero negativi<\/u>, fatto che dovrebbe farci pensare due volte prima di gettarci a testa bassa in quelle posizioni.<\/p>\n

Oltre tutto, avere a disposizione un\u2019evoluzione dei flussi di portafoglio faciliterebbe di parecchio la discussione con i clienti in momenti di mercato non ideali. Anzi, ne andrebbe a beneficio di tutti in quanto tranquillizzare gli animi e usare la testa in queste circostanze \u00e8 di gran lunga la cosa migliore da fare.<\/p>\n

Pensando ad alta voce, e senza dati alla mano, posso solo dedurre che la nostra psicologia di comprare e vendere pezzi di carta piuttosto che acquisire e costruire lentamente flussi di cassa a lungo termine faccia parte del nostro DNA. Per quel che riguarda l\u2019industria del risparmio gestito, \u00e8 anche chiaro che per loro sia pi\u00f9 conveniente economicamente \u201cstrullichiare\u201d (termine siculo) gli animi dei clienti che non calmarli e condurli per mano verso il raggiungimento dei loro obiettivi.<\/p>\n

-Note-
<\/em>1. Dati trimestrali.<\/em><\/p>\n

-Fonti fotografiche-
<\/em>1.\u00a0https:\/\/www.pandadoc.com\/blog\/2015\/11\/how-to-write-amazing-monthly-reports-for-clients-using-pandadoc\/
2. Figura 1-4 e Tabella 1: Bloomberg, Orthos Advisory AG.<\/p>\n

By: Roberto Plaja<\/p> <\/div>\n<\/div>\n <\/div>\n <\/div>\n <\/div>\n <\/div>\n\n\n\n

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Volatilit\u00e0 di mercato e volatilit\u00e0 di cash flow: due cose completamente diverse.<\/p>\n

Nel 1989 Robert Shiller, premio Nobel per le scienze economiche nel 2013, pubblic\u00f2 un libro \u201cMarket Volatility\u201d (una delle salve contro l\u2019allora inespugnabile castello della teoria dell\u2019efficienza dei mercati) che fece scalpore. Un decennio e mezzo pi\u00f9 tardi la tesi fondamentale di Shiller chiar\u00ec le mie idee riguardo a una grossa mancanza nel reporting odierno sui portafogli degli investitori.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":5547,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[41],"tags":[],"class_list":["post-5553","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-41","has-post-title","has-post-date","has-post-category","has-post-tag","has-post-comment","has-post-author",""],"builder_content":"

Volatilit\u00e0 di mercato e volatilit\u00e0 di\u00a0cash flow<\/em>: due cose completamente diverse.<\/strong><\/p>

Nel 1989 Robert Shiller, premio Nobel per le scienze economiche nel 2013, pubblic\u00f2 un libro \u201cMarket Volatility<\/em>\u201d (una delle salve contro l\u2019allora inespugnabile castello della teoria dell\u2019efficienza dei mercati) che fece scalpore. Un decennio e mezzo pi\u00f9 tardi la tesi fondamentale di Shiller chiar\u00ec le mie idee riguardo a una grossa mancanza nel\u00a0reporting<\/em>\u00a0odierno sui portafogli degli investitori.<\/p>

La tesi di Shiller si pu\u00f2 riassumere molto brevemente: i mercati, pur non essendo completamente senza\u00a0ratio<\/em>, sono tuttavia molto meno \u201cefficienti\u201d di quanto non si sostenga, e lo prova il fatto che i prezzi (di azioni, obbligazioni, materie prime e case) sono sempre molto pi\u00f9 volatili delle condizioni fondamentali sottostanti. Nonostante quest\u2019osservazione oggi sia una clich\u00e9, siamo ancora ben lontani dal tirarne le conseguenze fino in fondo.<\/p>

Vediamo un esempio. L\u2019indice azionario americano S&P 500 tra il 31-12-1970 ed il 31-03-2016 ha avuto il seguente andamento1<\/sup>:<\/p>

Figura 1<\/p>\n\"SP\n

Come statistica fondamentale useremo i dividendi sottostanti (pagati nei 12 mesi precedenti; si potrebbero usare altre variabili, come i guadagni, il\u00a0free cash flow<\/em>, l\u2019EBITDA, e cos\u00ec via)1<\/sup>:\u00a0<\/p>

Figura 2<\/p>\n\"SP\n

La differenza nella volatilit\u00e0 delle due serie dovrebbe essere evidente. Per assicurarci ecco altri due grafici; il primo \u00e8 semplicemente la sovrapposizione delle due serie mentre il secondo rappresenta l\u2019evoluzione del rapporto dividendi\/indice (dividend yield<\/em>)1<\/sup>:<\/p>

Figura 3<\/p>\n\"SP\n

Figura 4<\/p>\n\"sp-500-divs-rendimento\"\n

Infine, esaminiamo i movimenti delle due serie nelle circostanze temporali pi\u00f9 significative tra le due date sotto esame. Tabella 1 descrive i cambiamenti in percentuale durante i periodi indicati1<\/sup>:\u00a0<\/p>

Tabella 1<\/p>\n\"tabella-sp500-e-divs-vari-periodi.\"\n

A guardare queste cifre si direbbe che le due serie non siano neppure correlate! Ma accontentiamoci di osservare semplicemente la stabilit\u00e0 dei flussi rispetto ai prezzi e di trarne la domanda che sta alla base della mancanza nei reporting<\/em> odierni a cui ho fatto riferimento: perch\u00e9 i gestori non mostrano mai l\u2019evoluzione<\/u> temporale dei flussi di un portafoglio?<\/p>

Teniamo presente che l\u2019analisi svolta fin qui non si applica solamente all\u2019S&P 500 o ad indici azionari di qualunque genere, ma anche ovviamente a tutte le attivit\u00e0 e posizioni in un portafoglio: obbligazioni e azioni singole, ETFs, fondi d\u2019investimento, hedge funds<\/em>, private equity<\/em>. Se un portafoglio consistesse esclusivamente di oro o materie prime, allora i suoi flussi sarebbero negativi<\/u>, fatto che dovrebbe farci pensare due volte prima di gettarci a testa bassa in quelle posizioni.<\/p>

Oltre tutto, avere a disposizione un\u2019evoluzione dei flussi di portafoglio faciliterebbe di parecchio la discussione con i clienti in momenti di mercato non ideali. Anzi, ne andrebbe a beneficio di tutti in quanto tranquillizzare gli animi e usare la testa in queste circostanze \u00e8 di gran lunga la cosa migliore da fare.<\/p>

Pensando ad alta voce, e senza dati alla mano, posso solo dedurre che la nostra psicologia di comprare e vendere pezzi di carta piuttosto che acquisire e costruire lentamente flussi di cassa a lungo termine faccia parte del nostro DNA. Per quel che riguarda l\u2019industria del risparmio gestito, \u00e8 anche chiaro che per loro sia pi\u00f9 conveniente economicamente \u201cstrullichiare\u201d (termine siculo) gli animi dei clienti che non calmarli e condurli per mano verso il raggiungimento dei loro obiettivi.<\/p>

-Note-
<\/em>1. Dati trimestrali.<\/em><\/p>

-Fonti fotografiche-
<\/em>1.\u00a0https:\/\/www.pandadoc.com\/blog\/2015\/11\/how-to-write-amazing-monthly-reports-for-clients-using-pandadoc\/
2. Figura 1-4 e Tabella 1: Bloomberg, Orthos Advisory AG.<\/p>

By: Roberto Plaja<\/p>","_links":{"self":[{"href":"https:\/\/theboxisthereforareason.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5553","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/theboxisthereforareason.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/theboxisthereforareason.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theboxisthereforareason.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theboxisthereforareason.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=5553"}],"version-history":[{"count":11,"href":"https:\/\/theboxisthereforareason.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5553\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":7285,"href":"https:\/\/theboxisthereforareason.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5553\/revisions\/7285"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theboxisthereforareason.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media\/5547"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/theboxisthereforareason.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5553"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/theboxisthereforareason.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=5553"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/theboxisthereforareason.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=5553"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}